私募信貸：從傳統商業銀行“虎口奪食”

近年來，私募股權信貸的投資規模迅速擴大，引人注目。在經曆了幾十年的快速增長之後，私人股本或私人債務現在已經成為資產管理規模達1.2萬億美元的核心資產類別。

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快速發展:厚積薄發默默無聞

先從概念開始。首先讓我們解釋一下什么是私募股權。私人股本信貸是“借錢給一家公司，信貸以獲得公司債務(與相應的“股權”)”。通常，這些資產不會在公開市場上出售，但私募股權債務可以投資於上市公司或私人公司，甚至是房地產和基礎設施。

目前有豐富多樣的私募債投資管理策略可以滿足各類投資發展需求：

關注企業本金進行安全(保本)：優先選擇債務(Senior Debt)和夾層結構戰略(Mezzanine strategies)

更積極的戰略旨在最大化回報和提供溢價回報，同時增加信用風險: 資本增值和困境資本戰略

新興產業投資機會子行業:信貸機會和專業金融策略。如果出現新的機會，需要調整很多次。

雖然私募股權信貸自20世紀90年代就已經存在，但直到2008年金融危機之後，銀行才降低了風險頭寸以滿足嚴格的監管要求，私募股權信貸則開創了發展機遇。信用卡現金套現在金融危機後的十年裏，私募股權信貸業迅速發展，管理規模超過1萬億美元，其資產管理規模占整個私募股權市場的10-15% 。

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向傳統銀行發起挑戰:“虎口奪食”

在過去的十年中，公司企業開始拋棄與傳統的銀行打交道，轉向私人貸款管理機構尋求融資發展服務，這個問題轉變背後是因為私人融資市場環境可以通過提供學習更多的便利，本文就此展開調查分析。

首先，在當前整體市場動蕩的環境下，民間信貸的優勢更加明顯。特快私人貸款公司從私人信貸來源借款的成本正在接近公共市場的借款成本，但私人市場提供了一些額外的優勢。例如，在私人市場，投資者只需要與兩家貸款機構中的一家打交道(對於公開市場的貸款機構，最多可達10家) ，這使得私人市場在尋求(例如)條款變化、迫切需要支持或時間緊迫的機會時，能夠更簡潔有效地進行溝通。

其次，在當今經濟形勢下，企業更願意轉向私募股權信貸來源。與銀行不同，私人股本公司通常有更靈活的貸款條款，往往有更大的能力和內部資源來利用並最終幫助企業應對挑戰。這方面的一個重要例子是私人貸款機構為未償貸款和潛在收購提供資金的能力。這可能相當於最初貸款額的三分之一，而這在公開市場上是很難實現的。

此外，私人市場往往可以提供更高的貸款利率，但這種情況不一定會發生。私人貸款機構通常提供高於最初銀行利率的利率，但銀行實際上保留了根據市場動態提高利率的權利，即所謂的靈活性。市場波動越大，銀行利率上升的可能性就越大，有時私人市場的固定利率實際上會低於新的“靈活”銀行條款。

最後，民間信用的另一個優勢來自於對隱私的保護。如果一家公司從一個銀行財團(而不是一家私人信貸公司)借錢為收購融資。因為利益相關者較多，消息泄露的可能性較大，可能危及交易本身。

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另一個不同角度：為什么要投資私募信貸?

由於公司發現從私募股權信貸市場獲得資金有很多優勢，市場能夠吸引更多高質量的公司，這種情況也為投資者提供了信心，將私募信貸市場視為一個有吸引力的投資機會。私人股本基金擁有豐富的經驗，能夠找到合適的公司並與之合作，為投資者帶來盡可能高的回報。

雖然對於每種企業資產都各具千秋，但投資私募信貸的一個很重要的原因之一就是與同類型的資產管理相比，私募信貸發展提供的收益率水平普遍具有較高。與銀行進行貸款公司相比，美國私募信貸(US senior private debt)在2010年至2020年期間我們一直沒有表現自己出色。

一方面，這種出色的業績歸功於吸引高質量借款人的能力，這些借款人往往被私募股權信貸的相對優勢所吸引，例如快速行動的能力，不需要耗時的路演或長時間的談判。另一方面，私募股權基金也可以在董事會層面支持公司的發展，就像私募股權團隊可以推動公司的發展一樣。

這也有助於解釋私募信貸違約率通常較低的原因。例如，我們知道絕大多數公開市場的債券(約95%)是無擔保的(即，在違約情況下，沒有資產來償還債務)，但私募信貸往往是有擔保的。

值得我們注意的是，私募信貸不僅能發展提供一個較高的收益，還有其他許多增加總回報的潛在可能性。這是另一個在私募信貸資產投資時的重點;投資者進行需要通過了解在評估私募信貸超額收益時，他們自己應該更加關注學生什么樣的數據。例如，雖然企業一般的收益率通常是7%，但私募信貸資金投資的總回報率可能沒有達到11-16%之間，具體主要取決於社會市場環境條件。那這種超額收益從何而來?

對投資者來說，了解不同的交易結構非常重要。股票指數、權證和股票回扣的交易可以產生顯著的股票收益。投資者在評估私募股權投資時經常誤解的一個指標是資產淨值(NAV)。簡而言之，資產淨值按“初始資產淨值 + 公允價值變動-分布 = 終止資產淨值”計算。在動蕩時期，基於私人債務相對於公共市場等價物的公允估值發生變化，導致淨值下降。將現金返還給投資者也會減少淨資產，但實際上會增加投資者的回報。因此，這裏的教訓是，淨信貸資產的下降並不一定意味著投資者的回報將受到影響，或者信貸資產本身將受到影響。衡量投資者預期回報的一個更可靠的指標是總回報，包括資本增值和收益分配。請注意，投資者在作出投資決定前應了解投資結構。

由於私募股權存在大量的投資機會，私募股權在不同的經濟周期中發揮了抵禦風險和補充投資組合的重要作用。事實上，在疫情期間，私人信貸是唯一保持融資規模每年增長的資產類別。